№ 11 (198) 2024г.

– Добрый день, Татьяна Эдуардовна. Спасибо, что согласились ответить на вопросы, связанные с рассмотрением проблематики правового регулирования финансового рынка.

– Спасибо за приглашение. Да, действительно, финансовый рынок чрезвычайно важен для современной экономики, более того, современная экономика не может функционировать без развитого финансового рынка.

– Что понимается под финансовым рынком?

– Под финансовым рынком понимается сегмент экономики, на котором происходит перераспределение свободных денежных ресурсов на основании деятельности профессиональных участников рынка, а также предоставляются финансовые услуги для граждан и субъектов экономической деятельности. Перераспределение денежных ресурсов происходит за счет функционирования различных финансовых инструментов, представляющих собой гражданско-правовые сделки, в основе которых лежит денежное обязательство. Значимым элементом финансового рынка является его инфраструктура, а также лица, предоставляющие профессиональные услуги профессиональным участникам финансового рынка.

– Какая основная функция финансового рынка?

– У финансового рынка несколько функций, но основной является перераспределительная, состоящая в мобилизации (привлечении, аккумуляции) финансовых ресурсов (временно свободных денежных средств), распределение финансовых ресурсов между субъектами финансового рынка и (или) перераспределение финансовых ресурсов в качестве инвестиций.
Финансовый рынок создает общественное благо трансформации накоплений в инвестиции. Если схематично представить себе работу данного механизма, то можно увидеть, что на одной стороне этого механизма сосредотачиваются денежные средства, существующие и как наличные деньги, и, что для функционирования финансового рынка важнее, как остатки на банковских счетах и вкладах. Эти денежные средства имеют различные источники происхождения: это могут быть и сбережения домашних хозяйств, и средства на счетах, открываемых при обслуживания банковских карт, и временно свободные средства предприятий, и т.д. С точки зрения экономики важно то, что они являются свободными, их владелец не испытывает потребности их тратить в данный момент на приобретение каких-либо вещей, оплату работ или услуг, выплату заработной платы или осуществления обязательных платежей, к примеру, налогов. Основные субъекты современной экономики – население, предприятия, государство – периодически могут выступать и в качестве тех, кто осуществляет сбережения или имеет свободные денежные средства, и в качестве тех, кто испытывает потребность в привлечении финансирования от третьих лиц.
Основные институты финансового рынка обеспечивают перераспределение денежных средств от клиентов, которые предоставляют денежные средства, в пользу клиентов, которые являются реципиентами, получателями данных денежных средств. Механизм перераспределения, действующий на финансовом рынке, включает в себя несколько моделей, основными из которых являются:
– средства на счетах/вкладах – кредит (традиционный банкинг);
– средства на счетах/ вкладах – участие в капитале (через приобретение, например, акций);
– средства на счетах/ вкладах – предоставление займа через приобретение облигаций, векселей, иных видов долговых ценных бумаг;
– привлечение займов/ кредитов – предоставление займов (механизм работы микрофинансовых организаций);
– иные.
Существуют формы привлечения средств для обеспечения их суммарного инвестирования. Например, негосударственные пенсионные фонды, предоставляя услуги по пенсионным накоплениям или пенсионному страхованию, получают возможность размещать денежные средства в различные инвестиционные проекты, инфраструктурные облигации. На таких же принципах построен механизм страхования жизни.
Таким образом, перераспределение денежных ресурсов является одной из ключевых функций финансового рынка.

– Вы сказали, что современная экономика не может функциониро-вать без развитого финансового рынка. Почему?

– Товарное производство длительное время было основным фактором развития экономики. Для товарного производства финансовый рынок был и остается сопутствующим фактором: он существует как определенный набор услуг, связанный с возможностью платежа или кредита, страхования или обеспечения сохранности временно свободных денежных средств. Товарное производство обращается на финансовый рынок, когда требуется привлечь недостающую для развития ликвидность, или застраховать имущество или риски, и т.д. Однако в постиндустриальной экономике финансовый рынок из прислуги системы производства вырос в самодостаточную систему, существующую наряду с производственным сектором, имеющую свои специфические механизмы изменений, способные оказывать как позитивную, так и негативную роль на производство и иные сферы экономической жизни. Современная экономика является финансовой экономикой, в которой финансовая система выступает главным объектом регулирования со стороны государства.

– В научных работах встречается термин «финансовый рынок» и «финансовые рынки». Какой термин более корректно использовать?

– Термин «финансовый рынок» появился относительно недавно: к одной из первых работ, где фигурирует этот термин, относится опубликованная в 1963 г статья Джеймса То́бина (англ. James Tobin), американского экономиста, лауреата премии по экономике памяти Альфреда Нобеля. В этом труде понятие финансового рынка употребляется как синоним рынка капитала. Позднее данный термин стал обозначать совокупный денежный рынок и рынок капитала. Такая трактовка понятия «финансовый рынок» содержится, к примеру, в некоторых документах МВФ и Всемирного банка, например, в Руководстве «Индикаторы финансовой структуры, развития и здоровья», в котором финансовой рынок рассматривается как объединение денежного рынка, валютного рынка и рынка капитала (включая бонды, акции, деривативы и структурированные финансовые продукты). В 2004 году появилось понятие интегрированного финансового рынка, которое было введено в Директиве ЕС “О рынках финансовых инструментов”. Директива в настоящее время не действует, но с этих пор под финансовым рынком стали понимать любой рынок, где обращаются финансовые инструменты.
Термин «финансовые рынки» используется в настоящее время, как правило, в странах с англосаксонской системой права.

– Если мы говорим о финансовом рынке как об интегрированном образовании, что входит в структуру финансового рынка?

– В настоящее время в структуре финансового рынка на основании специализации финансовых организаций и предоставляемых ими финансовых услуг выделяются следующие сектора:
1) банковский;
2) капитала (ценных бумаг и производных финансовых инструментов);
3) страховой;
4) коллективных инвестиций, включая негосударственные пенсионные фонды;
5) микрофинансирования;
6) платежных услуг.
Кроме того, существуют инфраструктурные организации финансового рынка (биржа, центральный контрагент, центральный депозитарий) и лица, обслуживающие финансовый рынок (аудиторы, бюро кредитных историй, актуарии).
В последние годы особую роль играют субъекты финансового рынка, которые осуществляют свою деятельность в сфере финансовых технологий (в российском правовой системе – организации, связанные с выпуском и обращением цифровых прав: цифровых финансовых активов и утилитарных цифровых прав).
Каждый из этих секторов единого финансового рынка иногда называются самостоятельным видом рынка (страховой рынок, рынок коллективных инвестиций, рынок капитала и проч.). Исторически каждый сектор развивался по своим механизмам и имел право называться самостоятельным рынком. Отголоски существования разрозненных финансовых рынков мы можем увидеть не только в различных исследованиях, но и в документах МВФ и Всемирного банка.
Однако в настоящее время в силу процессов интеграции отдельные секторы финансового рынка стали частью целостного образования. Поэтому, как я отметила ранее, корректно говорить не о «финансовых рынках», а о «финансовом рынке».
Именно такой подход закреплен в российском законодательстве, в котором используется термин «финансовый рынок», например, в федеральном законе «О Центральном банке Российской Федерации (Банке России)», закреплены, в том числе, полномочия Банка России как «мегарегулятора финансового рынка».

– Среди ученых-юристов достаточно часто можно встретить точку зрения, что финансовый рынок должен регулироваться нормами частного (гражданского) права. Что Вы думаете по этому поводу?

– Действительно, исторически первоначальное взаимодействие на финансовом рынке строилось по линии договоров и корпоративных решений и изначально для регулирования этих отношений было достаточно норм гражданского права (частного права). Позднее к этой цивилистической компоненте прибавилось антимонопольное регулирование, затем – стали возникать системы, защищающие пользователей финансовых услуг, с одной стороны, от чрезмерных рисков, которые могли брать на себя отдельные финансовые организации, с другой стороны, от недобросовестного отношения финансовых организаций к самим пользователям. В результате публично-правовая компонента регулирования финансового рынка стала если не превалировать над частно-правовой, то, по крайней мере, не уступать последней. В регулировании основной акцент стал делаться на поддержку устойчивого функционирования финансовой системы, а также на качество услуг, предоставляемых финансовыми организациями. Таким образом, практически на наших глазах, за последние полвека выросла значительная по объему материала, еще недостаточно структурированная нормативно-правовая подсистема системы финансового рынка (в современной России становление этой компоненты системы финансового рынка началось с 1990 г.).
Публично-правовая компонента регулирования (финансовое право) развивалась одновременно со становлением публичных институтов, целью деятельности которых являлось формулирование требований к участникам финансового рынка, его организациям и, в конечном итоге, обеспечение исполнения соответствующих требований. Регулирование деятельности финансовых организаций, а также надзор и контроль за их деятельностью, осуществляемый соответствующими органами, правительственны-ми или независимыми, разрозненными или объединенными в одно целое («мегарегулятор»), важны сами по себе, так как нацелены на обеспечение защиты неопределенного круга лиц, не имеющих достаточных навыков, чтобы разобраться в хитросплетениях финансового рынка, а также на защиту иных публичных интересов. Однако со временем данная цель регулирования и надзора (контроля) была дополнена важнейшей целью обеспечения финансовой стабильности.
Вопросы финансовой стабильности являются ключевыми для функционирования системы финансового рынка. Их решение находится в сфере ответственности органов денежно-кредитной политики и органов, осуществляющих надзор на финансовом рынке в целом или за отдельными его сегментами.
В России органом регулирования, контроля и надзора за всеми секторами финансового рынка (мегарегулятором) является Банк России.

– Вы упомянули, что регулирование деятельности финансовых организаций, а также надзор и контроль за ними нацелены, в том числе, на обеспечение защиты неопределенного круга лиц, не имеющих достаточных навыков, чтобы разобраться в хитросплетениях финансового рынка, то есть на защиту потребителей финансовых услуг. Расскажите, пожалуйста, почему защита прав потребителей так важна сегодня.

– Особенностью надзора на финансовом рынке является то, что он не может быть эффективным, если не будет организована эффективная защита прав потребителей финансовых услуг. Системы защиты прав потребителей уже на протяжении более века являются одним из элементов индустриальной и постиндустриальной экономики. Защита прав потребителей финансовых услуг в правовом смысле предполагает отход от классиче-ского принципа гражданского оборота — принципа равенства сторон в договоре. Потребитель — физическое лицо — приобретает товар (работу или услугу) для личного потребления, не связанного с ведением предпринимательской деятельности. Он зачастую не обладает необходимыми навыками и знаниями, чтобы на равных конкурировать с поставщиком, поэтому государство и общество предоставляют такому потребителю дополнительные средства защиты для сглаживания несправедливости отношений с предпринимателем, являющимся другой стороной договора.
Система защиты прав потребителей финансовых услуг включает в себя несколько элементов.
Во-первых, это как судебные, так и иные органы, которые необходимы для рассмотрения жалоб и предоставление возможностей — как судебных, так и внесудебных (досудебных) — для обжалования действий поставщиков финансовых услуг, финансовых организаций.
Во-вторых, не менее значимый аспект такой системы, ее второй элемент, — это обеспечение доступности финансовых услуг, т.е. предоставление потребителю воз-можности получить финансовые услуги в любом месте и за как можно меньшую цену. Вместе с тем нередко возникают препятствия для получения услуг из-за чрезмерного «увлечения» понуждением финансовых организаций к платежам. Третьим ключевым моментом организации защиты прав потребителей финансовых услуг является обеспечение устойчивости финансовых организаций. Для финансовой системы важно, чтобы финансовые организации обладали финансовой устойчивостью, т.е. «запасом прочности», позволяющей — как с финансовой, так и с организационной стороны — управлять рисками, особенно риском наступления банкротства. Прежде всего, это относится к организациям, которые так или иначе связаны с привлечением средств третьих лиц — к кредитным и страховым организациям, пенсионным фондам. Как следствие, надзорные органы должны предпринимать усилия, чтобы повысить финансовую устойчивость таких организаций, в частности, побуждая их акционеров, иных участников распределять прибыль в их капитал.
В Российской Федерации сложилась определенная система органов и институтов гражданского общества (представленных различными организациями по защите прав потребителей), в функции которых входят вопросы по защите прав потребителей финансовых услуг.
К таким органам (помимо судебных) относятся, прежде всего:
– Банк России;
– Агентство по страхованию вкладов;
– Финансовый уполномоченный;
– органы прокуратуры.
По большому счету, развитие финансового рынка возможно, только если будет обеспечено доверие к нему, а этого нельзя добиться только при эффективной защите прав потребителей финансовых услуг и инвесторов.

— Уважаемая Татьяна Эдуардовна, спасибо большое за интересное интервью! Желаем Вам дальнейших профессиональных успехов! И в заключение хочется задать традиционный вопрос: что бы Вы хотели бы пожелать Вы редколлегии, авторам и читателям Евразийского юридического журнала?

– Я благодарна редакции Евразийского юридического журнала за возможность обсудить тему, которая, на мой взгляд, представляет интерес как с теоретической, так и практической точки зрения. Хочу пожелать редакции личных и профессиональных успехов, а авторам Вашего журнала поиска новых интересных статей.